Chambre de compensation
Définition
Contrepartie centrale qui s'interpose entre acheteur et vendeur et réduit le risque de contrepartie sur chaque contrat Futures.
Fonctionnement de la chambre de compensation
Pourquoi une chambre de compensation existe
Sur un marché organisé comme celui des contrats Futures, l'acheteur et le vendeur d'une transaction ne se connaissent pas et n'ont généralement aucune relation directe. Si l'un des deux venait à faire défaut avant l'échéance ou le règlement, l'autre partie porterait seule ce risque. La chambre de compensation résout ce problème : dès qu'une transaction est conclue sur le carnet d'ordres, elle s'interpose entre l'acheteur et le vendeur et devient la contrepartie de chacun. L'acheteur ne traite plus directement avec le vendeur, mais avec la chambre de compensation, et inversement. Ce mécanisme fait partie des bases à connaître sur les contrats Futures avant de s'exposer sur ces marchés.
Le mécanisme : marge et règlement quotidien des gains et des pertes
Pour assumer ce rôle, la chambre de compensation impose des exigences de marge à ses membres compensateurs, qui les répercutent ensuite sur leurs clients par l'intermédiaire des courtiers.
Pour les positions qui restent ouvertes au moment du règlement, les gains et les pertes ne sont pas simplement laissés en attente jusqu'à la clôture du trade. La position est réévaluée au prix de règlement du contrat et la variation correspondante est réglée entre la chambre de compensation et les membres compensateurs, puis répercutée sur les comptes des clients. Le prix de règlement devient ensuite la nouvelle référence pour le calcul suivant.
Pour un trader qui ouvre et clôture ses positions dans la même séance, ce mécanisme est peu visible : le résultat du trade est déjà déterminé par la différence entre le prix d'entrée et le prix de sortie. Le mark-to-market quotidien concerne surtout les positions encore ouvertes au moment du cycle de règlement.
Si les fonds disponibles sur le compte d'un trader deviennent insuffisants au regard des exigences de son courtier, celui-ci peut demander un apport supplémentaire ou réduire, voire clôturer, la position.
Un risque réduit, pas supprimé
Ce mécanisme réduit fortement le risque de contrepartie propre aux marchés de gré à gré, où chaque partie dépend directement de la solvabilité de l'autre. Il ne le fait pas disparaître totalement : la chambre de compensation s'appuie sur les marges, les ressources des membres compensateurs, ses fonds de défaut et ses procédures de gestion des défaillances. Elle sécurise l'exécution des engagements entre les parties, mais ne protège pas le trader contre les pertes provoquées par l'évolution du marché.
Chambre de compensation, bourse et courtier : trois rôles distincts
Ces trois acteurs sont souvent confondus. La bourse (Eurex pour le FDAX, CME pour le ES) organise la cotation et la confrontation des ordres. La chambre de compensation garantit la bonne fin de chaque transaction une fois qu'elle est conclue. Le courtier est l'intermédiaire qui donne au trader particulier l'accès à ce marché, transmet ses ordres et gère son compte : il peut aussi imposer ses propres exigences de marge, généralement plus strictes que celles de la chambre de compensation.
Erreurs fréquentes
Croire que la chambre de compensation supprime tout risque. Elle réduit fortement le risque de contrepartie propre aux marchés de gré à gré, mais elle ne garantit ni le résultat d'une position ni l'absence d'appel de marge. Un trader reste seul responsable des pertes liées aux mouvements du marché.
Confondre la chambre de compensation avec le courtier. Le courtier donne accès au marché et gère le compte du trader particulier. La chambre de compensation intervient à un niveau différent, entre les membres compensateurs, une fois la transaction conclue.
Penser que la chambre de compensation n'intervient qu'en cas de défaut. Le mark-to-market, le contrôle des garanties et l'ajustement des exigences de marge font partie du fonctionnement régulier de la compensation. Un appel de marge n'est déclenché que lorsque les fonds ou les garanties disponibles deviennent insuffisants.
Et dans la méthode ?
La chambre de compensation ne demande aucune action directe au trader particulier : elle intervient en arrière-plan, par l'intermédiaire du courtier et de son membre compensateur. Le trader doit néanmoins conserver des fonds suffisants pour respecter les exigences de marge de son courtier. Cette marge ne constitue pas une limite de risque acceptable : la taille de position et la perte maximale doivent être définies bien avant que le compte ne s'approche d'un appel de marge ou d'une clôture forcée.
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